富凯摘要：雪人集团业绩改善并不牢固。
作者|欧文
连日来，雪人集团股价走势堪称A股市场短线博弈的经典。主力资金在大幅流入与流出之间激烈较量。尤其是12月18日冲高8%后暴跌5.76%背后是46亿资金的激烈对决。
然而，这种博弈或并没有结束。12月19日，雪人集团继续高位震荡，多次被打开涨停，截至收盘报20.34元/股。
追溯雪人集团的股价走势，其本轮上涨行情始于10月中旬的10.41元低点。在两个月的时间内，该股股价一路震荡上行，最新流通市值突破130亿，动态市盈率也超300倍，远高于机械设备行业平均水平，也显著高于制冷设备板块同类公司。有分析称，这种高估值的背后，是资金对公司两大热门赛道——可控核聚变与冰雪经济的强烈预期，但预期与业绩的巨大差距，也为股价的回调埋下了隐患。
资金的激烈对决
25.08亿、72.64亿、59.39亿、46.87亿……连日来，雪人集团成交额持续在高位，而在资金推动下，该股股价也是积累动荡，如18日早盘以18.50元开盘后，盘中最高触及19.93元，涨幅逼近8%，距离20元整数关口仅一步之遥。然而，短暂的冲高后，卖盘开始持续涌出，股价犹如坐过山车般快速回落，最低下探至17.80元，最终收于18.49元，较前一交易日下跌1.13元，跌幅达5.76%，全天振幅高达10.86%。
不过，20元对于雪人集团并没有什么压力，在下一个交易日开盘涨幅达5%，随即报20.01元/股，并在盘中多次涨停。
这场剧烈波动的背后，是巨额资金的进出与筹码的大规模交换。继雪人集团18日换手率飙升至38.18%，流通盘近四成的筹码在单日完成换手后，19日仅半日换手率便高达48.91%。有分析称，这说明前期获利盘急于兑现离场，而新资金则试图在回调中寻找入场机会。
从资金流向看，持续多日主力资金呈现明显净流出状态，其中，17日、18日主力资金连续净卖出4.74亿元、1.79亿元。从18日的龙虎榜数据也可以看出不同资金主题的操作逻辑，当日登上龙虎榜的雪人集团，买入总计5.70亿元，卖出总计4.85亿元，净买入8514.99万元。其中，深股通专用席位呈现典型的“高抛低吸”特征，买入1.14亿元的同时卖出1.87亿元；三家机构专用席位合计买入2.57亿元，但另有一家机构席位净卖出1.05亿元，显示机构内部对该股后期走势存在严重分歧。
而在19日，主力资金态度似乎又开始转变。开盘一小时主力资金便流入超10亿元。
业绩蜕变的隐忧
与股价的剧烈波动形成对比的是，雪人集团的业绩呈现出稳步增长。根据公司财报数据，相较于2020年至2023年净利润连续亏损4年，2024年全年营收22.85亿元，同比增长12.41%；归母净利润3599.49万元，同比大幅增长314.5%，基本每股收益0.0466元。2025年业绩增长进一步加速，一季度营收4.02亿元，同比增长17.37%；二季度营收5.58亿元，同比上升21.19%；前三季度营收达到16.31亿元，同比增长24.26%，归母净利润3916万元，同比增长16.63%。
从业务结构来看，公司已形成四大核心板块：压缩机（组）占比40.21%，油气技术服务占比29.57%，制冰设备占比21.40%，中央空调系统占比8.33%。其中，制冰设备作为传统主业，受益于冰雪经济的政策红利，保持稳定增长；而压缩机业务则因核聚变、氢能等新兴领域的突破，成为增长最快的板块。此外，公司氢能业务虽目前占比不足5%，但2024年订单同比增长120%，2025年前三季度营收占比已提升至5%以上，增速远超行业平均水平，成为公司最具潜力的“第二曲线”。
不过，业绩增长背后仍存在诸多隐忧。首先是盈利能力的下滑，2025年三季度雪人集团毛利率为22.27%，较2024年同期的26.00%下降3.73个百分点，主要原因是营业成本增速（30.59%）超过了收入增速。其次是现金流与利润的严重背离，2025年上半年经营活动现金流净额为-7804.55万元，前三季度更是扩大至-1.68亿元，同比大幅下降，主要因应收账款同比大幅增加，资金回笼效率有待提升。
此外，公司资产负债率也从2024年的43.94%上升至2025年三季度的48.61%，货币资金与流动负债的比率仅为31.24%，短期偿债能力偏弱。
研发投入方面，雪人集团表现出对技术的高度重视，2025年前三季度研发费用6037万元，低于去年同期。而在2024年其研发费用为9142万元，较2023年减少29.40%。不过雪人集团累计持有专利567项，这些专利覆盖压缩机技术、制冰设备、氢燃料电池、氦气压缩机等多个领域，技术储备充足。但值得警惕的是，在研发费用持续下降的背景下，若继续缩减研发开支，可能影响公司在新兴领域的技术迭代速度。
身处三大风口
雪人集团同时卡位冰雪经济、氢能、可控核聚变三大热门赛道，成为政策红利与技术突破的双重受益者。
首先是冰雪市场在政策驱动下带来千亿市场红利。数据显示，2025年我国冰雪经济规模已突破千亿，政策目标2030年达到1.5万亿元，市场空间广阔。作为全球制冰设备行业龙头，雪人集团在冰雪场馆建设领域拥有丰富的项目经验。目前公司在国内制冰系统市场的市占率达到6.61%，是无可争议的行业领导者，在政策推动下，有望持续抢占新增市场份额。
其次，雪人集团在氢能领域的布局已进入收获期。2025年的氢能订单同比增长150%，并签署了价值10亿元的加氢站设备订单，技术商业化进行加速。可控核聚变被视为人类终极清洁能源解决方案，已被纳入国家重大科技工程，全球市场规模预计2050年将超万亿美元。
目前，雪人集团是全球唯一通过ITER（国际热核聚变实验堆）全流程认证的核心装备供应商，已为中科院合肥物质研究所、理化所等多所研究院提供氦气螺杆压缩机，并于获得合肥研究院1.2亿元核聚变订单，技术壁垒与市场地位无可替代。
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